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风正时济,任重道远

时间:2018-12-07 03:33来源:网络整理 作者:管理员 点击:

【天风研究·固收】 孙彬彬/韩洲枫

摘要:

转债配置价值持续提升

对于权益市场,2019年权益市场整体下跌空间不大,上涨空间则要参考下半年的经济复苏情况。经济下行压力会压制市场估值,但在流动性和政策宽松预期下,结构性行情和主题投资机会存在,明年利率水平维持低位,正股波动率上升,转债的估值在历史性低位,整体配置价值提升。

择时和择券同样重要

明年的转债中择时和择券会显得同样重要,对于转债本身,规模扩充对于市场的冲击在减少,如果明年规模较大的转债上市带来市场冲击,我们认为是较好的入场机会;而权益市场的波动会加大择时和配置的难度。

发挥转债本身的特性

转债目前来看还不是一个单独的资产大类,但是本身就有不同属性:偏债、偏股、中性。负债端成本越稳定的资金越适合配置债性品种,我们认为明年的市场风格更适合负债端稳定的品种。从性价比来看,偏债性整体大于偏股性,特别是一些低价、低估值、信用风险不大的标的。

整体策略:偏股选择基本面,偏债适当下沉资质。

对于偏股性转债,我们认为基本面和流动性同样重要,建议关注银行(光大、常熟、无锡)、军工;偏债性转债则建议资质适当下沉,分散布局具备主题性(新能源,5G,计算机等),转股溢价率不高的个券。市场动荡下跌时,是转债配置最佳时机。

经过2018年的牛市,利率水平已经下行至较低的位置,安全性较高的AAA国企收益率也处于较低的水平。站在年底的角度,债券类投资者在明年的收益来源会是哪?主流的策略应该是通过两类策略增强收益:信用债资质下沉或者通过转债增强。

民企方面,宽利率到宽信用需要较长的时间,信用情况很难再明年有普遍好转,投资者对于民企风险偏好提高程度有限,因此从风险收益比来看,可转债是明年投资者增强收益的重点

引起2018年下跌的因素能否缓解?

从长债收益率的构成框架出发,其实我们可以分解得到如下结论:期限利差=长债收益率-短债收益率=(预期的政策利率-目前政策利率)+预期的通胀变动+期限偏好变动

多重因素导致指数全年下跌

2018年,权益市场表现低迷,上证指数从年初高点大幅回撤,创业板整体情况亦不佳。回顾来看,2018年下跌主要分为三个阶段:

1.2018年2月-3月,受海外市场波动影响:前期涨幅较大的海外市场(美国为主)开始回调,国内股市受此影响明显下跌。

2.2018年5月-6月,在经过反复拉锯之后,美国正式宣布对中国加征关税,贸易战全面升级。同时,6月下旬人民币汇率又出现了急贬。

3.2018年7月-10月,宏观数据低迷,国内经济下滑进一步被确认,此外,股市下跌之中,不少上市公司股权质押风险连续爆发,加剧市场下跌幅度。

风正时济,任重道远

从下跌因素来看,经济下行,中美贸易摩擦,股权质押风险,金融去杠杆成为了2018年股市下跌的主要风险因素。其中:

经济下行是符合市场的普遍预期,在2017年底,市场对于2018年的经济展望普遍是前高后低,但是地产、消费数据的低迷,确实也影响相应产业链股票的估值水平。

(责任编辑:admin)
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